Денежный агрегат М2 продемонстрировал крайне скромный рост — всего 0,42% с начала 2025 года. Это существенно ниже показателей предыдущих лет: +4,8% за 4 месяца 2024, +2,7% в 2023, +3,4% в 2022, +0,95% в 2021 и +2,5% в 2020 году.
Динамика денежных агрегаторов в России
Несмотря на значительный бюджетный импульс, который подразумевает рост расходов на 21% г/г и рекордный дефицит бюджета в размере 3,22 трлн рублей, замедление М2 может свидетельствовать о серьезных проблемах в сфере кредитования.
Если Минфин продолжит стремиться к выполнению бюджетного плана, то в следующие 8 месяцев расходы могут сократиться на 3% г/г. В сочетании с негативной динамикой кредитования это приведет к еще большему замедлению роста денежной массы.
Годовые темпы прироста М2 замедлились до 14,2%, что является минимальным показателем с января 2022 года (до начала СВО). В период с августа 2022-го по август 2023-го годовые темпы роста устойчиво находились в диапазоне 22,6–26%, в среднем составляя около 24,3%.
После начала цикла ужесточения денежно-кредитной политики (ДКП) в августе 2023 года темпы роста денежного агрегата начали снижаться. Однако с начала 2024 года по февраль 2025-го они стабилизировались в диапазоне 18–20% г/г (в среднем около 19%).
Тем не менее, реальная денежная масса М2 выросла лишь на 3,5% г/г в апреле 2025 года — это минимальные темпы с середины 2022 года и соответствуют нижней границе роста реальной М2 в период с 2016 по первую половину 2021 года.
Денежная масса М2 агрегатор
Широкий денежный агрегатор (включающий М2 и валютные счета в российских банках) увеличился на 10,3% г/г, что также является минимальным показателем с середины 2022 года. В реальном выражении его динамика близка к нулю (г/г), что снова указывает на худшие показатели с середины 2022 года.
Рекордное укрепление рубля с начала года привело к резкому падению доли валютных депозитов — до 10,5% против 14,4% годом ранее и среднего значения в 26,5% за 2020–2021 годы.
Структура денежного агрегатора М2:
Рублевая наличная валюта: объем составляет 16,5 трлн рублей, что на 1,2% меньше, чем год назад. Для сравнения:
В 2016–2019 годах среднемесячный прирост составлял 0,62%;
В 2020–2021 годах — 1,33%;
В 2022–2023 годах — 1,12%;
С начала 2024 года, когда ключевая ставка закрепилась на уровне 16% и выше, наблюдалось снижение на 0,21% в месяц.
Текущие счета и вклады до востребования: объем достиг 34,7 трлн рублей, демонстрируя рост на 4% г/г. Для сравнения:
В 2016–2019 годах среднемесячный прирост составлял 0,93%;
В 2020–2021 годах — 2,02%;
В 2022–2023 годах — 1,56%;
С начала 2024 года — 0,44% в месяц.
Срочные счета: объем увеличился до 66,5 трлн рублей, показывая рост на 25,5% г/г. Это заметное замедление после роста на 40% осенью 2024 года. Для сравнения:
В 2016–2019 годах среднемесячный прирост составлял 0,85%;
В 2020–2021 годах — 0,38%;
В 2022–2023 годах — 2,08%;
С начала 2024 года — 1,99%;
С начала 2025 года темпы замедлились до 0,36% в месяц.
Перспективы ДКП
Учитывая высокую скорость замедления кредитных и денежных агрегатов, уже к середине года может возникнуть вопрос об избыточной жесткости денежно-кредитной политики. Это особенно актуально в контексте поиска оптимального времени для ее смягчения, учитывая фронтальное замедление экономики.
